5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公(gōng)告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估的(de)投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出(chū)不少基(jī)金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值(狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值(zhí)是(shì)很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别变从(cóng)以私人(rén)股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内(nèi)团(tuán)队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对(duì)企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其(qí)是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的(de)关(guān)系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得(dé)中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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