4月美(měi)国(guó)就业报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发(f俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗ā)布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非(fēi)农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据(jù)将进一(yī)步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联储将(ji俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗āng)维持相对(duì)市场更(gèng)加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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