近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门(mén)话(huà)题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度(dù)上市公司财报(bào)公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可(kě)能(néng)是乏(fá)人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企(qǐ)改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报。

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　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资(zī)机(jī)构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营(yíng)部(bù)门，这与他(tā)们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东(dōng)回(huí)报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在(zài)过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国(guó)企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年(nián)的平均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么(me)贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于(yú)国(guó)企来说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业(yè)效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次(cì)改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些(xiē)公(gōng)司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百(bǎi)分(fēn)百的确(què)定性或(huò)信心(xīn)。一(yī)些积(jī)极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学(xué)到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者(zhě)对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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