近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电子(zi)级磷(lín)酸产(chǎn)品是(shì)半(bàn)导体加工(gōng)过程中的关(guān)键材料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电(diàn)子第二大客(kè)户(hù)竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用的(de)磷酸，原来(lái)不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二大股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)主要从事从事(shì)湿电子(zi)化学(xué)品业务(wù)，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司磷(lín)酸(suān)产品按照纯度(dù)等(děng)级分(fēn)为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大客户(hù)为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)的(de)主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给(gěi)集成(chéng)电路行业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他行业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质(zhì)要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际(jì)为符合(hé)食品级要求(qiú)的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差(chà)错更正及(jí)追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙人对记(jì)者(zhě)表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经(jīng)营(yíng)业务无直(zhí)接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可(kě)比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路(lù)客户的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品原材(cái)料价格上涨情况适(shì)时调(diào)高了(le)产品销售价(jià)格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利(lì)率(lǜ)还(hái)有多少上升空(kōng)间？如果不(bù)靠(kào)涨价(jià)，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否还(hái)能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发(fā)集(jí)团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福(fú)电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成电路基(jī)金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成电路(lù)基金二期(qī)之间存在(zài)对赌协(xié)议。虽然随(suí)着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上市委审(shěn)议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上(shàng)会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的(de)合合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有(yǒu)2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过(guò)1亿(yì)股，占(zhàn)发行(xíng)后总股份(fèn)的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子(zi)达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩(jì)如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主要(yào)系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购金额(é)（不(bù)含建筑工程服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本(běn)的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子(zi)部分主(zhǔ)要(yào)原材料的(de)关(guān)联(lián)采(cǎi)购占比较高。比如，报(bào)告期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子(zi)是控股股东兴(xīng)发集(jí)团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制的其他(tā)公司主营业务及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中对(duì)2023年(nián)第一季(jì)度(dù)业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度(dù)营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线。在价格(gé)下跌(diē)过程(chéng)中，公司(sī)上述产品产销量(liàng)同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也(yě)在(zài)公(gōng)告中谈及(jí)湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子(zi)化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂(jì)等成(chéng)长性产品(pǐn)市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴(xīng)发集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度(dù)统(tǒng)计口径(jìng)不(bù)太一样，销量数据(j索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的ù)不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：兴发(fā)集(jí)团公告(gào)

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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