来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家(jiā)疫后复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌color: #ff0000; line-height: 24px;'>女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年(nián)同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的(de)居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备(bèi)产成(chéng)品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现触(chù)底反弹(dàn)。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几周美国(guó)总(zǒng)体经济(jì)活(huó)动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上(shàng)涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价(jià)。在(zài)国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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