来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货(huò)币政(zhèng铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价)策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的(de)累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和(hé)金(jīn)融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价p>

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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