5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今(jī放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉n)年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实(shí)会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密(mì)集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的(de)布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂(jì)。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的(de)基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富(fù)的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面是落实公(gōng)募(mù)基(jī)金行(xíng)业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和(hé)人(rén)工智(zhì)能(néng)成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时(shí)，随(suí)着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一(yī)季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数(shù)据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设(shè)计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需要学习领放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉会并针对(duì)原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的(de)基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的(de)价(jià)值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社会(huì)责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实(shí)践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉