近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显著(zhù)加仓。外(wài)资(zī)机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季(jì)度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特(tè)政府投资(zī)局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们(men)对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的(de)防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能(néng)不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在(乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么zài)过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至去(qù)年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资(zī)本(běn)效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很大(dà)的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告(gào)中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于(yú)能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题(tí)还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外(wài)资投资(zī)组合(hé)经理只关注经济的(de)私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的(de)回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的(de)政策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛(shāi)选出(chū)有更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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