私募基金(jīn)运作即(jí)将迎(yíng)来更(gèng)全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)业协会（下(xià)称中基(jī)协(xié)）就起草的(de)《私(sī)募(mù)证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券(quàn)投资基金(jīn)纳入(rù)统(tǒng)一(yī)规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投资基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金交易策(cè)略逐步多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资(zī)者(zhě)之一(yī)。中基协结(jié)合(hé)私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节(jié)提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集(jí)及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订后(hòu)的《私募(mù)投资(zī)基金登记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步(bù)明确了(le)私(sī)募登记备案(àn)标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私募(mù)证券基(jī)金初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应(yīng)当(dāng)明(míng)确约(yuē)定，除(chú)市(shì)场波(bō)动导致净值变人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后，通过(guò)募(mù)集资金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私(sī)募证券投资基金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不得高于每月(yuè)一(yī)次。为引导(dǎo)投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金(jīn)合(hé)同应当约(yuē)定(dìng)投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资能(néng)力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金采取资产组合的(de)方式进行投资(zī)。单只私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资(zī)金(jīn)，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协会认可的(de)投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规(guī)避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资于其他(tā)私募证券投资基金或者金融机(jī)构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品的(de)，应(yīng)当明确(què)约(yuē)定所投资的私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开(kāi)募集基金以外的其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明确私(sī)募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异(yì)化(huà)为(wèi)股票、债(zhài)券等(děng)场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得为不适格投(tóu)资者(zhě)提(tí)供通(tōng)道服(fú)务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人建立健(jiàn)全内(nèi)部制度(dù)，遵循(xún)投资(zī)者利(lì)益优先与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范利(lì)益输送(sòng)。对量(liàng)化(huà)私募证券投资基金在交易系统(tǒng)安(ān)全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内(nèi)部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规(guī)模私募证券投资(zī)基金管理人和私募证券投资基(jī)金信(xìn)息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求(qiú)规模以(yǐ)上私募证券投资基金(jīn)管理人定(dìng)期开展压(yā)力测(cè)试(shì)、建立风险准备金制度等。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制(zhì)的私募基金管理(lǐ)人在最近一年度末合(hé)计基(jī)金管理规(guī)模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流(liú)动性风险监测(cè)、预警(jǐng)与应(yīng)急处(chù)置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管理制度，每季度(dù)至少进行(xíng)一次压力测试。私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风(fēng)险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应(yīng)急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进行审查，不(bù)得由投资者或其指定(dìng)第(dì)三方下达投资指令(lìng)或(huò)者(zhě)自行负责投资运作，不(bù)得为金融机(jī)构(gòu)、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其(qí)他私募基金(jīn)提(tí)供(gōng)规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报(bào)记(jì)者(zh人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么ě)表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在向金融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产(chǎn)品的(de)灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到(dào)策略表(biǎo)现及(jí)管理人的(de)整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存(cún)量(liàng)基金针对不(bù)同(tóng)情况提(tí)出差异化整改要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的(de)整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围(wéi)要求、开展通道业务、不(bù)符合最低(dī)存续规模(mó)等触及(jí)底线要求的(de)存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不(bù)得新增(zēng)募(mù)集规(guī)模及投(tóu)资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投(tóu)资活动(dòng)获得须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后予(yǔ)以(yǐ)清(qīng)算(suàn)；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易(yì)等投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量基金(jīn)新(xīn)募集的投(tóu)资者(zhě)要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于(yú)存(cún)量(liàng)基(jī)金发生(shēng)基金合(hé)同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同存续(xù)期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金中无(wú)固定存续期限的私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合(hé)同，约(yuē)定明确的(de)基金(jīn)存(cún)续期，以促进目(mù)前存量永续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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