金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些地方(fāng)小银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是(shì)银(yín)行需(xū)要资(zī)本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的(de)利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个(gè)已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估(gū)值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可(kě)以投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的(de)情(qíng)况下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的(de)小回(huí)撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时(shí)选择(zé)业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概(gài)念使得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的(de)年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生(shēng曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理)成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款(kuǎ曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理n)质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部(bù)。

　曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理　平安证(zhèng)券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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