文丨(gǔn)明明(míng) 章立聪 余(yú)经纬

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持续(xù)上行，即(jí)便税期结束，资金利(lì)率(lǜ)却仍未回(huí)落(luò)，反而进一步走高。我(wǒ)们(men)认为主要是源于(yú)：①货币政策力度(dù)边(biān)际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情(qíng)况(kuàng)较好，导致银行资(zī)金融(róng)出意(yì)愿与能力(lì)降低。③资金较为拥(yōng)挤导致债市敏感度增加。考虑假期和(hé)月(yuè)末(mò)因素，预计(jì)短期内，资金利率下行空间有限(xiàn)，波(bō)动幅度加大(dà)，建议投资者关注(zhù)资金面的(de)边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅(fú)收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理的影响(xiǎn天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物g)。

　　▍近(jìn)期资(zī)金利率持(chí)续(xù)上行。

　　跨季结(jié)束后资金利(lì)率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行(xíng)，然(rán)而税期结束后却并未(wèi)回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利(lì)率(lǜ)上行(xín天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物g)幅度(dù)更大。从隔夜利率角度观(guān)察，银行与(yǔ)非银机构间流动性分层现象弱化(huà)；此外，隔(gé)夜利率与7天(tiān)利率的期(qī)限利差也明(míng)显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒(dào)挂。我们(men)认为税期结束，资金不松，主(zhǔ)要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币(bì)政(zhèng)策力度边(biān)际转弱。

　　稳健的货(huò)币政(zhèng)策坚持(chí)以我为主、稳(wěn)字当头，保持货(huò)币(bì)信贷(dài)合理增长，确保利(lì)率水平合适，在追求(qiú)经济提振的同时，也注重防范市(shì)场过热带来的金融风险。在满足广义流动性供需(xū)匹配的前提下，货币(bì)工具力度可能(néng)会(huì)有所回摆。从央(yāng)行的具体(tǐ)操作上来(lái)看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投放(fàng)低量操作，结(jié)构(gòu)性工具“有(yǒu)进(jìn)有退”，均预示后续(xù)政策将更(gèng)加“精(jīng)准有力(lì)”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信贷(dài)投放(fàng)情况较好，导致银(yín)行资金融出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴(jiǎo)款，而4月(yuè)通常是缴税大月，因此走款可能对银(yín)行间流动(dòng)性带来了一定的压力。此外，参考(kǎo)近期票据利率(lǜ)走势，预计信贷(dài)增速(sù)较(jiào)一(yī)季度将会有所(suǒ)放缓，但(dàn)4月预计仍(réng)将保持同比(bǐ)多(duō)增的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信贷投放，银行(xíng)系统整体资金(jīn)流出，因此向同业融出的意愿和能力(lì)有所降低(dī)。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可(kě)能(néng)会(huì)导致债(zhài)市脆弱性和敏感度增(zēng)加，且(qiě)投资者对于未来(lái)一个月资金(jīn)利(lì)率上(shàng)行的担忧增加(jiā)。

　　从质押(yā)式回购成交量和我们测算(suàn)的杠杆(gān)率来看，虽然上周受资(zī)金收紧影响，加杠杆情绪有(yǒu)所降温，但依(yī)然处于历史(shǐ)相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此(cǐ)外投资者对(duì)货(huò)币政(zhèng)策力度以及跨月资金面情况仍存(cún)担忧，使得市场上对于未来一个月内(nèi)资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假(jiǎ)期临(lín)近，回购资金的期限被动拉长，利率下行空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出，向市场释(shì)放资金；但跨月前(qián)夕银行资金(jīn)融出意愿一般较低，预(yù)计资金波(bō)动幅度(dù)较大(dà)。对于债市而(ér)言(yán)，短(duǎn)期交易主线或延续(xù)政策与基本面预期交易，预计利率以震(zhèn)荡走势为主天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物，建(jiàn)议投(tóu)资者关注资金面的边(biān)际变化，警惕流(liú)动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及(jí)头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货(huò)币(bì)政策不及预期；经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)不(bù)及预期(qī)；银行间市场(chǎng)流动性过快收紧。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物