事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩(suō)，内部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信(xìn)项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

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　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价(jià)格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造(zào)等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落(luò)，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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