文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时(shí)间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的回答(dá)取决(jué)于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷(dài)力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财(cái)市场和提(tí)前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下(xià)或(huò)将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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