私募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来(lái)更全面的(de)新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投资基(jī)金业协会(huì)（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将(jiāng)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班以来(lái)，我国私募(mù)证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交易策略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易(yì)活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资(zī)本市(shì)场重要的机(jī)构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的(de)《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提(tí)出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明(míng)确私募(mù)证券投资基金初(chū)始募集及存续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其(qí)中就提出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市(shì)场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连续(xù)60个交易(yì)日出现基金(jīn)资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的(de)基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可以有效避(bì)免《备(bèi)案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募(mù)集资(zī)金(jīn)后(hòu)再(zài)赎回的(de)方式备案的(de)“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的(de)私(sī)募生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资(zī)基(jī)金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者(zhě)理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资基(jī)金管理人提(tí)升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取资(zī)产组合的方式进行(xíng)投资。单只私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全部私募(mù)证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资(戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班zī)产的(de)资金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中国证监会、协(xié)会(huì)认可的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁止多(duō)层(céng)嵌套(tào)，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构(gòu)发行的资产(chǎn)管理产品的(de)，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的(de)其他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要(yào)求上，明确私(sī)募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出(chū)集(jí)中度、杠(gāng)杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在(zài)交易系统安全(quán)、异(yì)常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等(děng)方面(miàn)提出(chū)规范要(yào)求。进(jìn)一步细化对私募(mù)证券(quàn)投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外(wài)资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确不(bù)同(tóng)规模(mó)私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金(jīn)信息报(bào)送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求规模以(yǐ)上私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实(shí)际控(kòng)制人控制的私募基金管理(lǐ)人在(zài)最近(jìn)一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的(de)风险(xiǎn)管(guǎn)理制(zhì)度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压力测(cè)试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业(yè)务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源(yuán)的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下达(dá)投资指令或(huò)者自行负责(zé)投资运作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品以及其他私募基金(jīn)提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士(shì)向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际(jì)标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目前(qián)征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹(mǒ)平私(sī)募(mù)基金相对其他资(zī)管产品(pǐn)的灵活度，让资(zī)金方的投放偏(piān)好回到(dào)策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于行业的健康(kāng)发(fā)展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少(shǎo)新(xīn)老基金的(de)套(tào)利(lì)空间，对(duì)存量(liàng)基金(jīn)针对不同情况提(tí)出差(chà)异化整(zhěng)改要(yào)求，并(bìng)对重点条款的(de)整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模(mó)等(děng)触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集(jí)规模及投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要(yào)求的，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募(mù)集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无固定(dìng)存(cún)续期限(xiàn)的(de)私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同，约(yuē)定明确(què)的(de)基(jī)金存(cún)续(xù)期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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