来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上(shàng)修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děngh2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于(yú)居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的(de)平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业(yè)品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需(xū)求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格(gé)水平(píng)同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克(kè)称，需要(yào)进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮助面临(lín)债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区(qū)价格指数环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的(de)政(zhèng)策文件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季(jì)度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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