金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端(duān)恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据(jù)有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快(kuài)增(zēng)长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国(guó)家统计(jì)发言(yán)人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币(bì)增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不(bù)仅于(yú)事无(wú)补，反而(ér)推高不泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的(de)回落(luò)多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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