金融(róng)界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢复(fù)略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业(yè)为什么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服(fú)务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币(bì)供应量持(chí)续下降(jiàng)的(de)特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳(wěn)见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语增长力度(dù)持(chí)续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数(shù)据(jù)发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是(sh见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语ì)与基(jī)数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所(suǒ)副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本(běn)质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或(huò)供给(gěi)的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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