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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求(qiú)主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的(de)商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

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