美国(guó)债务(wù)上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据(jù)法案(àn)政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室(shì)数(shù)据，目前(qián)美国(guó)联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实(shí)质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机(jī)制(zhì)作用于全(quán)球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情(qíng)景下(xià)，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市(shì)场关注的(de)重点也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货(huò)币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得(dé)到了(le)上调或(huò)暂停，只是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数(shù)自(zì)高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内(nèi)新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违(wéi)约(yuē)的可能(néng)性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国(guó)家和(hé)行(xíng)业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现相对(duì)于美(měi)国和发(fā)达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催化(huà)剂(jì)。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第(dì)四(sì)季有所改善，有助提振对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被(b10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱èi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全(quán)球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示(shì)，债务协(xié)议(yì)的顺利通过消除了美(měi)国乃至(zhì)全球面临的(de)一个不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流(liú)大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)部(bù)总(zǒng)经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发(fā)，诸(zhū)如美债(zhài)上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行风(fēng)险，主(zhǔ)要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关性资产配置、二是(shì)支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的(de)超(chāo)额(é)收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金(jīn)与美债(zhài)季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持(chí)现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非(fēi)我(wǒ)们(men)的基(jī)准假设，如果出(chū)现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国R10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱EIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)货币政策(cè)，对美(měi)股也是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了(le)保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美(měi)国三(sān)大(dà)股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随(suí)着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一(yī)步(bù)有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经(jīng)投票(piào)通过债务(wù)上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度(dù)回到美国未来的财政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计(jì)联(lián)储仍(réng)将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会(huì)持(chí)续关(guān)注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自(zì)然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的(de)乐观预期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不(bù)排(pái)除联储还(hái)会继续(xù)加息的(de)可能，但加息周(zhōu)期(qī)已(yǐ)接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不(bù)会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通(tōng)过后，美国(guó)财政部预计(jì)将可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点(diǎn)是如何(hé)为美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个(gè)重要看点，即第(dì)一(yī)，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第(dì)二，以中国为代表的贸易10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭可能(néng)成为(wèi)购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新发(fā)行(xíng)，有(yǒu)可能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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