原本(běn)被视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而(ér)今年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例(lì)而(ér)言(yán)，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于(yú)中(zhōng)国白(bái)酒的(de)复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一个(gè)特(tè)征是，在过去取得(dé)了(le)稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两在年(nián)报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量(liàng)都(dōu)以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全(quán)价(jià)格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优(yōu)化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了(le)实施(shī)技(jì)改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润(rùn)累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧(jù)，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收(shōu)9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因为(wèi)去年(nián)同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库(kù)存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至(zh一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两ì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除(chú)茅台(tái)以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对(du一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两ì)白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下(xià)半年(nián)中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复(fù)以及社会活(huó)动(dòng)的(de)复苏，会加速去库存，特别(bié)是(shì)名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会(huì)面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互动平台回答(dá)投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存(cún)积(jī)压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期中胜出(chū)。

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