5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采(cǎi)访多位投(tóu)研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一(yī)个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密集(jí)申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革(gé)的(de)大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战略的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或(huò)地(dì)方(fāng)国资所在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特(tè)估的(de)投资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益(yì)率极(jí)高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能(néng)发(fā)生(shēng)显著正向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特(tè)色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落(luò)实(shí)到日(rì)常(cháng)的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对(duì)国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的(de)所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这(zhè)个(gè)概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及到的行(xíng)业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局(jú)的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框架(jià)是第一(yī)位(wèi)的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价(jià)值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言(yán)，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(s阅历是什么意思ī)环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的(de)科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的(de)关系。这些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理(l阅历是什么意思ǐ)的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 阅历是什么意思