金融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经济(jì)运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局(jú)如何看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民(mín)经济综(zōng)合统计(jì)司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是(shì)阶(jiē)段性(xìng)的(de)，当前中国经(jīng)济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落(luò)的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段(duàn)性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界经济(jì)复(fù)苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格(gé)输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到(dào)汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价促销力度(dù)加大，带动了价格的下行。我无法企及是什么意思，不可企及是什么意思(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时(shí)，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因(yīn)素(sù)影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核(hé)心(xīn)CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服(fú)务需求仍在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过(guò)去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态(tài)化运行(xíng)，服务需求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮(y无法企及是什么意思，不可企及是什么意思ǐn)等(děng)价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回(huí)升(shēng)。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需求带(dài)动增(zēng)强(qiáng)，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到(dào)国内外多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续(xù)扩(kuò)大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受到世界经(jīng)济(jì)恢(huī)复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格(gé)走低(dī)、国内石(shí)油、有(yǒu)色价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化(huà)运行以(yǐ)后，部分行业(yè)产能供给(gěi)充(chōng)裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释(shì)放，进(jìn)口持续(xù)增(zēng)加，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在(zài)恢复(fù)中，价(jià)格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压(yā)延加工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国际输入(rù)性影(yǐng)响还会持续(xù)，国内(nèi)市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业(yè)品价(jià)格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会延(yán)续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需(xū)求回(huí)暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当前我国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是(shì)，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季度货币政(zhèng)策报告(gào)也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基(jī)数效应有关。我(wǒ)国(guó)经济运行开局良(liáng)好，同(tóng)时(shí)通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区(qū)间(jiān)；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现提前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年(nián)国(guó)际油价(jià)一(yī)度逼近(jìn)140美元大关，今年以来(lái)已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基数效应，去年(nián)二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季(jì)度(dù)GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高基数(shù)等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别(bié)是政(zhèng)策效应将进一步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价格(gé)持续(xù)负(fù)增长，货币供应量也具有(yǒu)下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论(lùn)？通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题(tí)，担忧(yōu)大(dà)可(kě)不(bù)必(bì)

　　物价(jià)是(shì)经(jīng)济(jì)短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性波(bō)动主要无法企及是什么意思，不可企及是什么意思由需求驱动(dòng)，物价跟随(suí)需求变化而变化(huà)，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始(shǐ)修复(fù)，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物(wù)价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修复，显示(shì)经济处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长期资金(jīn)来(lái)源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效(xiào)社融变化领先(xiān)经济2个季(jì)度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落，受基数、供给(gěi)和外需(xū)等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回(huí)落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动(dòng)相(xiāng)关服(fú)务、衣(yī)着(zhe)等价(jià)格逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生在(zài)经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类(lèi)似特(tè)征；有(yǒu)所不同的(de)是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融(róng)机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的(de)居民与企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而(ér)房地产相关(guān)融资(zī)拖累总体(tǐ)信用派(pài)生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居民(mín)贷款增长明(míng)显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年(nián)9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷(dài)一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对(duì)企业行为的支持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以来(lái)，资(zī)金加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而(ér)房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得(dé)制造(zào)业投资(zī)表现显著(zhù)强于(yú)房地产；伴随(suí)融资(zī)的持续改(gǎi)善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应(yīng)”的存(cún)在，使得大家容易(yì)产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经(jīng)济波动(dòng)，部分高频(pín)指标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的(de)同(tóng)时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始(shǐ)，消费动能或被低(dī)估，前(qián)半程靠居民(mín)出行和企(qǐ)业(yè)消费(fèi)，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来(lái)的(de)消费修复持续性(xìng)和弹性不宜(yí)低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复(fù)，有(yǒu)助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也(yě)在累积。地产大周期(qī)向(xiàng)下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地产供给(gěi)增多、质量改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级(jí)城(chéng)市需求。

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