文丨(gǔn)明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持续上(shàng)行，即便税期结(jié)束，资(zī)金(jīn)利率却仍未回落(luò)，反而进(jìn)一步走高。我们认(rèn)为主要是源于：①货币政策力度边(biān)际(jì)转(z共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放huǎn)弱；②税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况(kuàng)较好，导致银行(xíng)资金融出意愿与能(néng)力(lì)降低。③资(zī)金(jīn)较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月末(mò)因素(sù)，预计短期内，资金利(lì)率下行空间(jiān)有(yǒu)限，波(bō)动幅度加大，建(jiàn)议(yì)投资者(zhě)关(guān)注资金面的(de)边际变(biàn)化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债(zhài)市情(qíng)绪以及头寸管(guǎn)理(lǐ)的(de)影响。

　　▍近期资金利率持(chí)续上行(xíng)。

　　跨(kuà)季结(jié)束后资金利率自低位持续(xù)上行，4月18-19日税(shuì)期(qī)缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然(rán)而税期结束后却并(bìng)未回落(luò)，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利率角度(dù)观察，银行与非银机构间流动性分(fēn)层现象弱化(huà)；此外(wài)，隔(gé)夜利率与7天利率的期限利差也明显压缩(suō)，DR001与(yǔ)DR007甚(shèn)至已(yǐ)经倒挂。我们认(rèn)为税期结束，资金不(bù)松，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放ng>其一(yī)，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持以我为主(zhǔ)、稳(wěn)字当头，保持货币信贷合(hé)理增长(zhǎng)，确(què)保利(lì)率水(shuǐ)平合适，在追求经济提振的同时，也注(zhù)重防(fáng)范市场(chǎng)过(guò)热(rè)带来的(de)金融风险。在(zài)满足广义流动性供需(xū)匹配的前提下，货币工具(jù)力度可(kě)能会有所回摆。从央(yāng)行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投放低量操作，结构性工具“有进有退”，均预示后续政(zhèng)策将更(gèng)加“精准有力”，流动性投(tóu)放(fàng)趋(qū)于谨慎(shèn)。

　　▍其二(èr)，税(shuì)期走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银行(xíng)资金融出(chū)意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期(qī)缴(jiǎo)款，而4月通常是缴(jiǎo)税大月，因此走款(kuǎn)可(kě)能对银行(xíng)间流动性(xìng)带来了一(yī)定的压力。此外，参考近期票(piào)据利(lì)率走(zǒu)势，预计(jì)信贷增速(sù)较一(yī)季度(dù)将(jiāng)会有所放缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同比多增的(de)态(tài)势。税期缴款叠加(jiā)信贷投放，银行系统整体(tǐ)资金流(liú)出，因此向(xiàng)同(tóng)业融出的意(yì)愿和能力有所(suǒ)降(jiàng)低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可能会导致债市(shì)脆弱性和(hé)敏感度(dù)增加，且(qiě)投资(zī)者(zhě)对于(yú)未来一个月资金利(lì)率上行的担(dān)忧(yōu)增(zēng)加。

　　从(cóng)质(zhì)押(yā)式(shì)回购成交量和我们测算的杠杆率来看(kàn)，虽然上周受资金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所降温(wēn)，但依然处于历史相(xiāng)对积极(jí)的水平，导致债市敏感度增(zēng)加。此外投(tóu)资者对货币(bì)政策力度以(yǐ)及跨月资金面(miàn)情况(kuàng)仍存担(dān)忧(yōu)，使得市场上对于未来一个月(yuè)内资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期(qī)临近，回购(gòu)资(zī)金的期限被动拉长(zhǎng)，利率下行空间有限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出，向(xiàng)市场(chǎng)释放资金；但跨(kuà)月前夕(xī)银行资金融出意愿一般较低，预计资金(jīn)波动幅度较(jiào)大。对(duì)于债(zhài)市而言(yán)，短期交易主线或延续政策与基(jī)本(běn)面预(yù)期交易，预计利率以(yǐ)震荡走势为主，建(jiàn)议投资者关注资金面的边际变(biàn)化(huà)，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情(qíng)绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政(zhèng)策不(bù)及预期；经济复(fù)苏节奏不及预(yù)期；银行间市场流(liú)动性过(guò)快收紧(jǐn)。