近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)流入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财(cái)富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一(yī)季度增(zēng)持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了(le)他(tā)们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次(cì)国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而(ér)资本(běn)市(shì)场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基(jī)本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于(yú)能够(gòu)持续提(tí)供良(liáng)好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿(yuàn)意(yì)支生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的(de)其它(tā)问(wèn)题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务(wù)国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报(bào)”是(shì)被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报(bào)记者(zhě)表示(shì)，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个(gè)高(gāo)的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济(jì)的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业部(bù)分公司的(de)股(gǔ)价(jià)有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么(me)他(tā)们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确(què)定性或信心。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到(dào)的(de)重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈(yíng)利能力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负债(zhài)表和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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