来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月(yuè)28日(rì)召开(kāi)会议，分析(xī)研(yán)究当前经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不(bù)过(guò)当前经济恢复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对高质(zhì)量发展要求(qiú)，也没增(zēng)量刺激政策(cè)。未(wèi)来扩大(dà)需求主要依靠(kào)自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面(miàn)强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强调(diào)了今年的成绩，即“经(jīng)济增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度(dù)时的预(yù)期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要是恢(huī)复性的，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然(rán)不足”。这(zhè)也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升级面临(lín)新的(de)阻力(lì)，推动高(gāo)质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的(de)6％附(fù)近(jìn)的增(zēng)速，还有较(jiào)大的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经(jīng)济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议(yì)强调经济要实现“质的(de)有效提升(shēng)”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也(yě)意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长力持续增强”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式，会(huì)议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策(cè)效力(lì)和(hé)激发经营主(zhǔ)体活力(lì)结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的(de)力量去(qù)推动经济(jì)修复，通(tōng)过改革开(kāi)放的方式激发高质(zhì)量的增长。所以会(huì)议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发(fā)展的法律法规(guī)障(zhàng)碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企业都要(yào)依法(fǎ)合规经(jīng)营(yíng)。要(yào)下决心从根本(běn)上解决企业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺(cì)激(jī)空(kōng)间有限，主要还是以提(tí)振信心(xīn)和预期(qī)、激(jī)发活力为(wèi)主要手段，让经济自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会议提出(chū)，积(jī)极的财政政策(cè)要“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的货币(bì)政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延(yán)续了去(qù)年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相关表(biǎo)述(shù)是(shì)“加强各类政策(cè)协调(diào)配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠(qú)道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善消费环境，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要(yào)还是靠(kào)居民(mín)劳动收入(rù)的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特大(dà)城市(shì)积极稳步推进城(chéng)中村改造和(hé)“平急(jí)两用(yòng)”公(gōng)共(gòng)基(jī)础设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要(yào)把吸(xī)引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要(yào)支持(chí)有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接(jiē)国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调(diào)，加快建(jiàn)设现代化产业(yè)体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的实体经济(jì)并不(bù)是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确(què)“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要(yào)重(zhòng)视通用(yòng)人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发展(zhǎn)到一定程(chéng)度，监管措施也必(bì)然会跟(gēn)上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企(qǐ)业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好(hǎo)中小银行、保险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调(diào)房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性(xìng)债务(wù)”。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，房地产产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机(jī)构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解(jiě)。所以今年和去年最大(dà)的不同(tóng)是(shì)疫情影响减弱，其他方面(miàn)的(de)经济(jì)问(wèn)题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制。

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