来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释(shì)放催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房(fáng)地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升rong>从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(q1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升ì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速(sù)，与去(qù)年下半(bàn)年之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气(qì)度的(de)观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在(zài)高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫(yì)需求(qiú)的(de)降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度居民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终端(duān)利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升rong>。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系建设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业(yè)和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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