私募(mù)基(jī)金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业(yè)协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私(sī)募证券投(tóu)资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金交易策略逐步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市(shì)场(chǎng)重要的机构投资者(zhě)之一(yī)。中基(jī)协结合私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题(tí)予以规范(fàn)，完(wán)善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运(yùn)作(zuò)规(guī)则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集(jí)、投资(zī)、运作(zuò)管理(lǐ)等环节(jié)提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募(mù)集及存(cún)续门槛要(yào)求上(shàng)，明确(què)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金初始(shǐ)募(mù)集(jí)及(jí)存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了(le)修订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步明(míng)确了(le)私募登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私募证券基金(jīn)初始实缴募(mù)集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要(yào)求(qiú)与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确(què)约定，除市场波(bō)动导致净值变化外(wài)，连续60个(gè)交易日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募证券投资基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避(bì)免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金开(kāi)放申赎频率不(bù)得(dé)高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基(jī)金合同应当约定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合投(tóu)资(zī)要求上，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产组(zǔ)合(hé)的(de)方式进行(xíng)投资(zī)。单只(zhǐ)私(sī)募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的(de)全部(bù)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产的25％。银行活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)、国(guó)债、中央银(yín)行票据(jù)、政(zhèng)策性金(jīn)融债(zhài)、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可(kě)的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透(tòu)明，不得(dé)通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式(shì)规避(bì)监(jiān)管要求。私募(mù)证券投资基金(jīn)投资(zī)于其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机(jī)构(gòu)发(fā)行(xíng)的资产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当明确约定(dìng)所(suǒ)投资的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者(zhě)资(zī)产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募(mù)证券投资基金或(huò)者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易(yì)异化为(wèi)股票、债券(quàn)等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资(zī)者利(lì)益优先与(yǔ)公平交易(yì)原(yuán)则，防范利益输送。对量化(huà)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金在交易系统安全、异(yì)常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际控制(zhì)人(rén)控制的(de)私募基金管理人在最近一年度末合(hé)计基金(jīn)管理(lǐ)规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全(quán)流(liú)动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应急(jí)处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度(dù)至(zhì)少进(jìn)行(xíng)一(yī)次压力测试(shì)。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当结合市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制(zhì)定(dìng)并持(chí)续更新(xīn)流动性风险应急(jí)预案，明确(què)预(yù)案触发情景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业(yè)务，私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资金(jīn)来源的合魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段(hé)规性进行审查，不得(dé)由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自(zì)行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及(jí)其他私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报(bào)记(jì)者表示，综合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果(guǒ)按(àn)目前征求(qiú)意见稿的水平落实(shí)，执行后会(huì)快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及管(guǎn)理人的(de)整体(tǐ)运营和服务水(shuǐ)平(píng)上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案的私募(mù)证券投资基金按(àn)照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新(xīn)老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存量基金针对(duì)不同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行(xíng)后不(bù)得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要(yào)求修改基魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施后存量基金新(xīn)募集的投资者要求设(shè)置不(bù)少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基(jī)金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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