事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内(nèi)生动能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等(děng)部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司

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