文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回(huí)落幅度(dù)较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要(yào)是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低(dī)，汽(qì)车制造业当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4方差分析英文缩写，方差分析英文翻译％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情(qín方差分析英文缩写，方差分析英文翻译g)况下，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服方差分析英文缩写，方差分析英文翻译装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和(hé)设(shè)备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利(lì)润(rùn)增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演(yǎn)绎(yì)的(de)话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能(néng)利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力(lì)度低于预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润(rùn)增速(sù)明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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