来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么ng>“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明(míng)确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑(huá)，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。