公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式和(hé)券商结算模(mó)式(shì)之(zhī)后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)是最(zuì)早出(chū)现也(yě)是最为(wèi)成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金。而(ér)目(mù)前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是(shì)率先有(yǒu)落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积(jī)极研究这一(yī)新(xīn)的业务(wù)。”一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过(guò)证券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种(zhǒng)模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易额度的(de)前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验(yàn)券的(de)优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各(gè)方差(chà)异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保(bǎo)证较(jiào)好运(yùn)营效率带来(lái)的优质(zhì)交易(yì)体验的饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的(de)创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模式，投资者对类饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势(shì)？也是投(tóu)资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，加强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业(yè)利(lì)益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三方(fāng)存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于(yú)原来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新(xīn)股(gǔ)新债(zhài)缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了(le)证券资金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在(zài)，以及完(wán)善(shàn)业(yè)务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管人负(fù)责(zé)交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按(àn)月(yuè)计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付(fù)金与保证机(jī)制；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合交易特征(zhēng饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思)，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或(huò)更(gèng)多是头(tóu)部(bù)基金公司(sī)参(cān)与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结算(suàn)模式，这一(yī)模(mó)式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的(de)销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计相关金融机(jī)构对(duì)该模(mó)式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式(shì)较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机(jī)构(gòu)客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目(mù)前公(gōng)募基(jī)金(jīn)结(jié)算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是(shì)，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席位直连(lián)报(bào)盘交易(yì)所，托管人(rén)作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用(yòng)了(le)券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关(guān)人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模(mó)式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获(huò)得银(yín)行渠道(dào)的(de)营销支持难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一(yī)个(gè)制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略与市(shì)场环(huán)境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金(jīn)公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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