调油逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而能够(gòu)推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的(de)热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调(diào)明显不(bù)一。期(qī)货(huò)日(rì)报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的(de)表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析(xī)师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于(yú)化工特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库(kù)速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美国(guó)调油需求的(de)预期(qī)边际弱(ruò)化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调(diào)油(y诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别óu)逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别(jí)端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑(jí)发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差(chà)大(dà)幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺没(méi)有(yǒu)提早预期，导致旺季(jì)来临(lín)后行情一(yī)触即发(fā)，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后(hòu)调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国创造套(tào)利(lì)空(kōng)间，同时(shí)我们从去年(nián)四季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中(zhōng)旬开(kāi)始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的(de)状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油(yóu)需求的(de)主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)应该不及(jí)去年(nián)。“去(qù)年受(shòu)俄(é)乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的(de)问题是欧美经(jīng)济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油(yóu)的(de)出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致了(le)美(měi)亚(yà)套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅(fú)走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于调油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二(èr)季度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年二(èr)季度调油需(xū)求增(zēng)加下亚美套利利润可(kě)观的(de)经验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年调(diào)油季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解(ji诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别ě)，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订(dìng)合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察(chá)今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃(tīng)价(jià)格(gé)的提(tí)振(zhèn)高度(dù)将极(jí)大可能不(bù)如去(qù)年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势(shì)下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济可(kě)能衰退的背(bèi)景下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒力(lì)石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对(duì)走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边(biān)际弱化，但是现在还(hái)没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油(yóu)的(de)价差(chà)高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成(chéng)品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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