私(sī)募基金运(yùn)作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投资基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金(jīn)法将私募证券投资基(jī)金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案(àn)以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投资基(jī)金行业(yè)发展迅速(sù)，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策(cè)略逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要(yào)的机构投资者之一。中基(jī)协(xié)结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集(jí)、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环(huán)节提出了规范要(yào)求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明(míng)确私募(mù)证券(quàn)投资基金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私(sī)募投(tóu)资基金(jīn)登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募(mù)证券(quàn)基金初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要(yào)求与《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的(de)是(shì)，基(jī)金合(hé)同(tóng)中应当明(míng)确(què)约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人民币(bì)的(de)，该私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔(xián)接《备案(àn)办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上，增加了不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思(le)存(cún)续要求(qiú)，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后再赎(shú)回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业(yè)的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金开放(fàng)申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同(tóng)应当约定(dìng)投资者(zhě)不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要(yào)求上，为(wèi)引(yǐn)导私(sī)募证券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能(néng)力(lì)，组合投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)采取资产组合的方(fāng)式(shì)进行投(tóu)资。单只私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同一私(sī)募基(jī)金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会(huì)认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基(jī)金架(jià)构应(yīng)当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方式(shì)规避监管要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资于其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)金(jīn)融机构发(fā)行(xíng)的(de)资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明确私募(mù)基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目(mù)标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)异(yì)化为(wèi)股票、债券(quàn)等场内标的(de)的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得(dé)为不适格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人建立(lì)健全内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平(píng)交(jiāo)易原则(zé)，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资基金(jīn)在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出规范要(yào)求。进一(yī)步细化对(duì)私募(mù)证券投资基金(jīn)投资(zī)运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模(mó)私募证券投资基金管(guǎn)理人和(hé)私募(mù)证券投资基金信息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建(jiàn)立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控(kòng)制的私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)在最近一年度末(mò)合计基金管理规模在(zài)20亿(yì)元以上的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与(yǔ)应急(jí)处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至(zhì)少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结合(hé)市(shì)场状况和自身管理能(néng)力制(zhì)定(dìng)并持续更新流动性风(fēng)险应(yīng)急预案(àn)，明确预案(àn)触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资者资金来源的合规(guī)性进(jìn)行审(shěn)查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自(zì)行负责投资运作，不(bù)得(dé)为金融机(jī)构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监(jiān)管(guǎn)要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示(shì)，综合(hé)来(lái)看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标(biāo)准在向(xiàng)金(jīn)融机(jī)构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见稿的(de)水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私(sī)募基金相对其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运营和服务水(shuǐ)平(píng)上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(y不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思ě)给予了过渡(dù)期安(ān)排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时(shí)为减少(shǎo)新老基金的套(tào)利空(kōng)间，对(duì)存量(liàng)基金针(zhēn)对不同情况提(tí)出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的(de)整改给(gěi)予充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)不得(dé)新增(zēng)募(mù)集规模及(jí)投资(zī)者，不(bù)得展期(qī)，新增投资活动(dòng)获(huò)得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集(jí)中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过(guò)渡期，不强制要求修改基(jī)金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存(cún)量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基(jī)金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应(yīng)当符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同存(cún)续期限发生(shēng)变(biàn)化(huà)的，应当按(àn)照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金中无固定存续期限的私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个(gè)月内(nèi)，修改基金合同，约定明确(què)的基金存续期，以(yǐ)促(cù)进目前存量永续基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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