2022年是国内实(shí)施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的(de)攻坚之年，作(zuò)为(wèi)新能源的重点(diǎn)领域，光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在(zài)政(zhèng)策(cè)扶(fú)持和行业高成长(zhǎng)性背景下(xià)，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但(dàn)行业内(nèi)上中下游板块的盈利(lì)能力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为5大板块(kuài)，分别是上游的(de)硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)。利(lì)润结构整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板块处于(yú)金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利润贡(gòng)献(xiàn)度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期增加(jiā)，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析，可(kě)以(yǐ)看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降(jiàng)价(jià)与去(qù)库存(cún)阶段，这对(duì)于中(zhōng)下游企业来说意味着原材料成(chéng)本得(dé)到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方(fāng)向的光伏设(shè)备(bèi)，市场加大对上(shàng)市(shì)公司的扶持力度。金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)统计发现(xiàn)，行业(yè)中48家(jiā)上(shàng)市(shì)公司(sī)，有33家2022年获(huò)得(dé)的政府补助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获(huò)得政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步(bù)的是(shì)上(shàng)市企业经营规模不断扩大，利(lì)润增(zēng)速可观。产量方(fāng)面来看，根据国家(jiā)能(néng)源局数据(jù)，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等(děng)9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司(sī)在(zài)去年(nián)电池片(piàn)环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不应求的状态，年(nián)内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利(lì)润(rùn)增(zēng)速居前(qián)的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游板块(kuài)毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利率分析(xī)发(fā)现，上(shàng)中下(xià)游呈现的结果(guǒ)参差(chà)不齐，上游硅(guī)料硅(guī)片享(xiǎng)受到光伏产(chǎn)业的红利(lì)，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游多数板块毛利率不(bù)及(jí)行业平均。

　　数(shù)据显示(shì)，上(shàng)游的硅料(liào)硅片(piàn)2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高(gāo)过(guò)光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利(lì)率较(jiào)快(kuài)提升，首先(xiān)是源于供(gōng)不应(yīng)求背(bèi)景下的涨价。作(zuò)为光伏设备(bèi)行业的(de)原(yuán)材(cái)料方，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片价(jià)格波动巨(jù)大(dà)，但(dàn)从2020年以来(lái)的(de)数据来看，硅(guī)片价(jià)格依然处(chù)于高位。特别是上半年(nián)硅片价(jià)格持续高位运行，硅(guī)片(piàn)需求端(duān)旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池(chí)厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业(yè)代表之一通(tōng)威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及(jí)量价双升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升(shēng)。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)进入(rù)壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模效(xiào)应。这一板块仅有3家(jiā)上市公(gōng)司，不容易形成恶(è)性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家企业业绩(jì)均呈现(xiàn)爆发(fā)式(shì)增长，平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速(sù)为(wèi)172％，特别是大全能源(yuán)2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共(gòng)实现归母净(jìng)利润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板块平(píng)均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及(jí)光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较(jiào)多，企(qǐ)业间竞争激烈(liè)。整体而言，光(guāng)伏(fú)设备中下(xià)游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅(guī)料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中(zhōng)下游45家(jiā)企业(yè)2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数(shù)据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和逆变器毛(máo)利率3年来基(jī)本持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池(chí)组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特别(bié)是(shì)光(guāng)伏电池组(zǔ)件成(chéng)为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体来看，光a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大伏电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部(bù)企业隆基(jī)绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利(lì)率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年(nián)以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料(liào)涨价等(děng)因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏(fú)玻璃毛(máo)利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股(gǔ)份的(de)毛(máo)利(lì)率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年逆(nì)变器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球(qiú)累计装机量已突(tū)破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球主流市场(chǎng)占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放慢(màn)，中下(xià)游(yóu)盈利(lì)能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片价格(gé)自高(gāo)位走出下(xià)行(xíng)趋势，行业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶(jiē)段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片价a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营(yíng)数据也可看出(chū)硅(guī)片价(jià)格下跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度(dù)，大全能(néng)源实现(xiàn)归(guī)母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货(huò)周转率数据(jù)发现，无论是(shì)环比还是(shì)同比，相较(jiào)而言都有明显下行趋势，说明当(dāng)前有库存(cún)积压风险。以(yǐ)大(dà)全(quán)能(néng)源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业(yè)存货周转(zhuǎn)率变(biàn)化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士(shì)认为(wèi)，上游硅料硅(guī)片面(miàn)临短期供过于(yú)求的(de)局面，在清(qīng)理库存的阶段下(xià)，硅(guī)片价(jià)格还有进一步下(xià)行空(kōng)间。这对(duì)于光伏电(diàn)池组件、光伏加工(gōng)设(shè)备等对中下(xià)游板(bǎn)块，将能较好控制原材(cái)料(liào)成本(běn)，对提升毛(máo)利率(lǜ)、营收率等(děng)有一定(dìng)帮助。

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