来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活(huó)动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业、房地产业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来(lái)加快(kuài)建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二(èr)产业(yè)增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征(zhēng刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思)；食品制造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原材料(liào)成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格(gé)依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公(gōng)布，显示(shì)近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定(dìng)性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资(zī)金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方(fāng)案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的支持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

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