4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造(zào修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增(zēng)就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务业(yè)需求可(kě)能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风(fēng)波(bō)的(de)不确定性(xìng)冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜(qián)在的(de)工(gōng)资增(zēng)速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数(shù)之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势。非农(nóng)就(jiù)业(yè)超预期(qī)叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的(de)立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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