金融界(jiè)5月16日(rì)消息(xī) 国新办(bàn)今日上午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计(jì)局(jú)如(rú)何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻(wén)发言(yán)人(rén)、国民经济综合(hé)统计(jì)司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行(xíng)主要是阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩，总的(de)来看，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是(shì)回落(luò)的，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的(de)回落。随着气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应(yīng)增加，市(shì)场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏(sū)乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费(fèi)汽(qì)柴(chái)油价(jià)格输出型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策(cè)去(qù)年底到(dào)期影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的(de)下(xià)行(xíng)。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽车价格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期(qī)受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大(dà)。同时(shí)，由于国际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际(jì)油(yóu)价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些(xiē)因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食(shí)品和能源(yuán)由于受到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要(yào)的(de)还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本(běn)稳定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)回(huí)升，带动(dòng)服务价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未(wèi)来随着服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求带动增(zēng)强，价格回升(shēng)也会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么看，今年以来(lái)受到(dào)国内(nèi)外多(duō)重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅连(lián)续(xù)扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢(huī)复(fù)乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走(zǒu)低、国(guó)内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气(qì)开采(cǎi)业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工(gōng)业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价(jià)格(gé)有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放(fàng)，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业(yè)价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月份上年(nián)价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会(huì)持(chí)续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是随着(zhe)国内经(jīng)济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策报告也提及(jí)通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平(píng)处于温和区间。过去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复时间差(chà)和(hé)基数(shù)效(xiào)应有关(guān)。我国(guó)经济运行开局良(liáng)好，同时(shí)通(tōng)胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负值(zhí)区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客(kè)观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节(jié)本身(shēn)三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情的(de)“伤痕(hén)效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居民(mín)超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别(bié)是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也(yě)一定(dìng)程度影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一(yī)度(dù)逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年以来(lái)已(yǐ)回落至(zhì)80美元(yuán)附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和居住水电燃(rán)料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同样存在明(míng)显(xiǎn)基数(shù)效应，去(qù)年二季(jì)度受疫(yì)情冲(chōng)击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来(lái)几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但(dàn)要(yào)看到(dào)，随着基数降低，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩(suō)主(zhǔ)要指价(jià)格(gé)持续负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我(wǒ)国(guó)经济总供(gōng)求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验显示，经(jīng)济的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金来源刻画(huà)的(de)有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按(àn)照(zhào)有(yǒu)效社融变化领先经济2个季(jì)度(dù)左右的经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数(shù)、供给和外(wài)需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油(yóu)、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随(suí)拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升(shēng)。

　　三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么rong>二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一(yī)定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转多(duō)发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松(sōng)阶段(duàn)，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的(de)是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机(jī)构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间信用派生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得(dé)信用派生驱(qū)动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派生自(zì)去(qù)年9月以来持续改善，而房地(dì)产相(xiāng)关(guān)融资(zī)拖累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于(yú)企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信用(yòng)修复(fù)主要靠企(qǐ)业(yè)融资(zī)扩(kuò)张，有效(xiào)社(shè)融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带来的(de)经(jīng)济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行(xíng)为的(de)支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于(yú)以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资(zī)本开支(zhī)在1季度有所扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺(quē)位”，压低(dī)了(le)信(xìn)用(yòng)派生和经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来(lái)的(de)经(jīng)济波动(dòng)，部分高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和(hé)企业(yè)消费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费(fèi)能(néng)力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关(guān)行业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复(fù)，有(yǒu)助于推动收入与(yǔ)消(xiāo)费的正循(xún)环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也(yě)在累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传(chuán)统周(zhōu)期(qī)；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质(zhì)量改善(shàn)，利(lì)于(yú)需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区(qū)收入(rù)修(xiū)复等，有利(lì)于稳定低能级(jí)城市需求。

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