金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如(rú)一(yī)些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的(de)国企行(xíng)业，按(àn)政(zhèng)策导向要提(tí)高资(zī)产收益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让(ràng)银(yín)行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经(jīng)解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银行估(gū)值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类(lèi)型的(de)银行(xíng)估(gū)值也(yě)要(yào)相应(yīng)抬(tái)升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的(de)估值没有系(xì)统性的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端(duān)，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银(yín)行(xíng)板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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