4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入(rù)均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能(néng)能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价(jià)格岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持(chí)强势(shì)。信贷推岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点an>动(dòng)下，社融同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建(jiàn)相关支(zhī)出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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