2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市(shì)场接(jiē)下(xià)来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等(děng)其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智(zhì)三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路(lù)上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货(huò)币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产等多重(zhòng)约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势的(de)开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明(míng)年(nián)上半(bàn)年才(cái)会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的(de)预期发生了(le)较大(dà)波(bō)动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大部(bù)分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式部署(shǔ)到私(sī)有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数据(jù)方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智能安(ān)全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需(xū)要一(yī)定时间观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务(wù)提(tí)供者应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时(shí)候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端(duān)承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等(děng)行业(yè)机(jī)会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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