事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动(dòng)能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。为什么福建女人不能娶g>4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公司