2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各(gè)个(gè)行业(yè)带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美(měi)国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于(yú)欧美(měi)经济的预(yù)期则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势豫n是河南哪里的车牌上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势(shì)复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来(lái)冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了(le)明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经(jīng)济(jì)衰退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了(le)流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期豫n是河南哪里的车牌从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技(jì)术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策(cè)可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而(豫n是河南哪里的车牌ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训练环节(jié)和推(tuī)理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云(yún)上的大模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方(fāng)面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推(tuī)理需要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度(dù)上领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资(zī)产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会(huì)较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一篮子货(huò)币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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