金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率后，股份俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银行俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融(róng)让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低(dī)于(yú)正常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已进入(rù)不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对(duì)债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得(dé)到(dào)抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类(lèi)银(yín)行的估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不(bù)良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行(xíng)时，银(yín)行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米利好整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力(lì)修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下(xià)，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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