2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访解析他们(men)对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下(xià)，高农村信用社几点上班下班时间利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的(de)预期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的(de)内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时(shí)间保持(chí)这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个(gè)温(wēn)和的经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储加息的预(yù)期(qī)发生(shēng)了较大(dà)波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继(jì)续累积(jī)并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退终局确定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随(suí)后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要(yào)思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提(tí)升它的(de)投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的(de)案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会(huì)主要来源(yuán)于下游潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用户群体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们农村信用社几点上班下班时间看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，会更关注利(lì)润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器(qì)学习(xí)与深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生(shēng)的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济(jì)下行的时候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和(hé)绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科(kē)技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预(yù)期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存(cún)款准备(农村信用社几点上班下班时间bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的(de)预期应该会(huì)支(zhī)持除日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于(yú)债券收益率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的(de)定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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