来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求(qiú)得(dé)以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景气度居(jū)中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初(chū)外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的(de)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速(sù)看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值6聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗0.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续(xù)2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(gu聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗ó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差(chà)较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及(jí)西南各(gè)区(qū)价格(gé)指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关(guān)于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发(fā)布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是(shì)促(cù)进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

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