美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院通过了(le)一项关于联邦政(zhèng)府债雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支(zhī)将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍可从(cóng)市(shì)场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业(yè)内人(rén)士对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目(mù)前(qián)美国(guó)债务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府(fǔ)债务(wù)共有22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻(chè)底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于美(měi)国和发达市(shì)场(chǎng)更具(jù)韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈利增长前(qián)景和具吸引力(lì)的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市(shì)的估(gū)值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日(rì)本(běn)除(chú)外）全(quán)球(qiú)市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债务协议的(de)顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至全球面临的(de)一个(gè)不明(míng)朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银(yín)对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达(dá)成一(yī)致有(yǒu)确定的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市(shì)场并没有(yǒu)对(duì)美(měi)国(guó)债务上限问题(tí)过度反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方(fāng)国际证券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一(yī)是多(duō)元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费的(de)另类策略(lüè)，为(wè雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语i)组合提供下行保护。回(huí)顾美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超(chāo)额(é)收益，因(yīn)此(cǐ)组合(hé)配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差(chà)别(bié)抛售一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避险资产随(suí)同风险资(zī)产一(yī)起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约(yuē)并非(fēi)我(wǒ)们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略(lüè)将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评(píng)级银行（评(píng)级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更严重(zhòng)的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记(jì)者表示，美债(zhài)上限的(de)提升，将促进(jìn)美(měi)联储停(tíng)止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出(chū)得到了(le)保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键期，美(měi)国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场关(guān)注焦点再(zài)度回到美国未(wèi)来(lái)的财(cái)政政策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可(kě)能会持(chí)续关注就业(yè)数据和工商(shāng)业(yè)运行(xíng)情况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息的(de)乐观(guān)预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经(jīng)济(jì)数据上看(kàn)，美(měi)国经济韧(rèn)性(xìng)好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储(chǔ)还(hái)会继续(xù)加息(xī)的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的(de)趋势不(bù)会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着资(zī)本流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易(yì)顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美(měi)国(guó)国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异(yì)军(jūn)突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政(zhèng)部发(fā)行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这(zhè)无(wú)疑会(huì)给美债市场(chǎng)造(zào)成(chéng)极(jí)大抛(pāo)压(yā)。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可(kě)能促(cù)使美(měi)联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是(shì)否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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