文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是(shì)不(bù)是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民(mín)存(cún)款的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

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　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模(mó)上看(kàn)，随(suí)着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑(huá)的(de)又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提(去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗tí)前偿付的金额(é)在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加(jiā)大

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