大(dà)家(jiā)周末(mò)好(hǎo)，先来看下重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总统下令军队(duì)进入最高战备状态，紧急(jí)向(xiàng)与科(kē)索沃行政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南(nán)通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇(qí)当天下令，将塞(sāi)尔(ěr)维亚军队的战备(bèi)状态提升到最高等(děng)级，并紧急向与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报(bào)道(dào)称(chēng)，武契(qì)奇(qí)提(tí)升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区(qū)塞族民众与(yǔ)科索沃阿族(zú)警察(chá)发生冲(chōng)突，阿(ā)族警察在(zài)冲突中使用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦钱区(qū)已经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联合(hé)国托(tuō)管。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单方面(miàn)宣布独立(lì)，塞尔维亚(yà)始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这(zhè)一数据创年内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能(néng)源后的核心PCE物(wù)价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前(qián)值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年(nián)1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期(qī)相关(guān)的通胀(zhàng)压力的周期(qī)性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策利率期货合约(yuē)交(jiāo)易商周五加(jiā)大了对美(měi)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续加息(xī)的押(yā)注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升(shēng)，定价(jià)美联储在6月会(huì)议上将基准利率(lǜ)目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚(jiān)信，美联(lián)储今年将多(duō)次降(jiàng)息(xī)。但他们最终承认，基(jī)于对期货的押(yā)注，今年降息(xī)的(de)可能性不大(dà)。现在，他们(men)预(yù)计在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此(cǐ)前的预期。强(qiáng)劲(jìn)的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及(jí)债务上限担忧的(de)缓解降低了(le)今年降息(xī)的可能(néng)性。交易(yì)员(yuán)们现在认(rèn)为，6月份的会议可能(néng)会考虑加息(xī)25个基点。市(shì)场预计联(lián)邦基金利率将在(zài)2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生(shēng)品市场预(yù)计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化(huà)工品种暂难走出(chū)弱(ruò)周(zhōu)期

　　近期化工(gōng)板块整体走势偏弱，油化工与煤化(huà)工板(bǎn)块略显分化。期货(huò)日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅度，还是(shì)下行斜率，均(jūn)大(dà)于油化工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原料成(chéng)本端为(wèi)原油的(de)品种，在(zài)原油下跌幅度(dù)不大(dà)的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿(niào)素、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的品种，跌(diē)幅较(jiào)大。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信期货(huò)能源首席分析师高明宇解释说，终端产品这一分(fēn)化的根源还是(shì)原料端表(biǎo)现(xiàn)的(de)差异。“俄(é)乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源1ma等于多少a，1ua等于多少a危机在期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年(nián)下半年(nián)起市(shì)场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工(gōng)业品整体(tǐ)仍处于衰(shuāi)退交易的(de)中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块(kuài)内部来(lái)看(kàn)，前期原油价格的(de)下行已触(chù)碰到(dào)中东(dōng)主要产(chǎn)油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本(běn)、页岩油生产商(shāng)边(biān)际(jì)产油(yóu)成(chéng)本、美国(guó)收储目标(biāo)价(jià)位，在(zài)美国页岩(yán)油(yóu)非常(cháng)规(guī)能源产(chǎn)量增速(sù)持续不达(dá)预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，以沙(shā)特和(hé)俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产再度推(tuī)动原油供给约(yuē)束(shù)的兑现，在能(néng)源品的下行趋势中原油的成本支(zhī)撑、供应减量(liàng)率先(xiān)发生，价(jià)格也率先呈(chéng)现(xiàn)震荡(dàng)筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主产区动力煤的边际到(dào)港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全(quán)行(xíng)业利润(rùn)丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减，宽松(sōng)的(de)供(gōng)需面持续带动产(chǎn)业(yè)链各(gè)环节累库(kù)，价格下(xià)跌(diē)趋势明确，亦对近期煤(méi)化工(gōng)品种构(gòu)成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使(shǐ)煤(méi)化工(gōng)品种的估值中枢(shū)不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现较大的(de)单(dān)边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期货研究院(yuàn)上海分院(yuàn)负责人夏(xià)聪(cōng)聪解释说(shuō)，煤(méi)化工(gōng)市场缺乏(fá)利好驱动(dòng)，消息面无(wú)利好刺(cì)激，导致(zhì)行情持(chí)续(xù)低(dī)迷。国内煤炭市场供应(yīng)存(cún)在保障，在(zài)进(jìn)口(kǒu)煤增加的情况下，市场可(kě)流(liú)通货源充裕，今年(nián)受到天气因素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电出(chū)力预计逐(zhú)步好转，电煤需(xū)求存在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可能，成本端(duān)难以提(tí)供有力支撑。加之煤化工整体(tǐ)需求端不(bù)佳，高温雨季(jì)部分(fēn)区域需求受到影响。需求(qiú)处于季(jì)节性淡季(jì)，下游用煤(méi)企(qǐ)业库存水平偏高，价(jià)格承压(yā)下行(xíng)，煤化工(gōng)受到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事(shì)实上，煤化工(gōng)近期(qī)的持(chí)续走弱也与宏观(guān)需求弱势(shì)以及自身品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和(hé)尿素(sù)的终端工厂，在经历(lì)疫情几年之后，并未重启，所以(yǐ)终端产品的(de)需求并没有因疫情解封(fēng)后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠加(jiā)近期港口和(hé)坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的(de)估值中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着(zhe)煤炭(tàn)的(de)大(dà)幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前有所放(fàng)大。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱(ruò)化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品(pǐn)种自身(shēn)表现同(tóng)样低迷，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以来新低(dī)，现货价格(gé)同步走(zǒu)低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润(rùn)修(xiū)复过程(chéng)中止。“今(jīn)年以来(lái)，从甲醇(chún)成本(běn)理论核算来看，行业整(zhěng)体处于(yú)不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表示，由于甲(jiǎ)醇现货(huò)价格不断创(chuàng)下新低，部分地区现货价(jià)格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业(yè)整体利润(rùn)并(bìng)没有随着煤价(jià)回落、采购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤(yóu)其是(shì)单一的煤制甲醇企(qǐ)业(yè)，理论(lùn)亏损幅(fú)度较大，且部分内地企业有传(chuán)出因甲醇价格太(tài)低，出现停(tíng)车或者降负的消息(xī)，后续值得持续关(guān)注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇(chún)和尿(niào)素的产能不断扩张(zhāng)，当前(qián)下游的(de)需(xū)求难(nán)以匹配新增的(de)产(chǎn)能，未来其价格可能在(zài)1—2年都维(wéi)持较低水平，从而开启倒逼(bī)上游降负或者(zhě)去产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期主要(yào)取决于(yú)需求的(de)恢复情(qíng)况，下半年(nián)部(bù)分(fēn)品(pǐn)种面临较(jiào)大(dà)投产压力，进口体量大的(1ma等于多少a，1ua等于多少ade)品(pǐn)种将受到低价进口货(huò)源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工行情(qíng)难有起(qǐ)色，即使存在(zài)上涨，也表现(xiàn)为(wèi)长期下跌后的(de)反(fǎn)弹(dàn)，而(ér)不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于(yú)煤制的(de)可能性(xìng)依然较大

　　采(cǎi)访中记者了(le)解(jiě)到(dào)，近期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势主要还(hái)是基(jī)于原(yuán)料端(duān)的1ma等于多少a，1ua等于多少a(de)驱动。

　　据光大期货(huò)分(fēn)析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬的走势，受到供(gōng)需基本(běn)面(miàn)收紧(jǐn)的前(qián)景提振油价(jià)上(shàng)涨，带动油化工板块表现较(jiào)为(wèi)坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗商(shāng)品多数下跌的行情中，原(yuán)油尽管(guǎn)受到美国债务上限谈(tán)判陷入僵(jiāng)局带来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领导(dǎo)人会议上承诺将(jiāng)加大(dà)力度打击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料(liào)出口价格上(shàng)限的行(xíng)为都对于油(yóu)价起到提(tí)振作用。”杜(dù)冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年全球原(yuán)油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中(zhōng)国(guó)需求(qiú)复(fù)苏的持续；同时美国宣(xuān)布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入(rù)夏(xià)季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持(chí)强势从(cóng)成本(běn)端带动油(yóu)化工整体强(qiáng)于煤化(huà)工。”她称。

　　目前(qián)来看(kàn)，油化(huà)工(gōng)较(jiào)煤化工较(jiào)强的(de)关键(jiàn)原(yuán)因(yīn)还(hái)是在于(yú)原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本(běn)周EIA和API商业(yè)原油库存超预(yù)期大幅下降，主要源自(zì)原(yuán)油进口的大(dà)幅下降和随(suí)着出行(xíng)旺季来临显著增长的需求；包括汽(qì)油和精炼油在(zài)内的(de)成品油库存均出(chū)现不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也(yě)环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期(qī)俄(é)罗斯(sī)减产(chǎn)不(bù)及预(yù)期(qī)，但沙特能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在(zài)6月4日的(de)会议(yì)上考虑进一步(bù)减产，叠加美国的收储均将收(shōu)紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但在美(měi)国债务上限谈判达(dá)成一(yī)致前，宏观层面(miàn)的不(bù)确定性仍然(rán)会(huì)影响(xiǎng)市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关注美国(guó)债务(wù)上(shàng)限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货(huò)能化(huà)高级分析(xī)师陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近(jìn)。考虑目前油(yóu)价被市场接受度提(tí)升，预计6月化(huà)工品市场对(duì)标(biāo)的(de)原油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会议可能(néng)不(bù)会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受度提(tí)升。预计(jì)6月化工品市场对标的(de)原油(yóu)成本(běn)将基(jī)本维(wéi)持5月平(píng)均(jūn)价格水平(píng)。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今(jīn)，国内石脑油制的(de)聚乙(yǐ)烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但(dàn)由(yóu)于(yú)聚乙烯自身(shēn)现货价格表(biǎo)现更弱，因(yīn)而以原油(yóu)折算成本的(de)加工(gōng)利润(rùn)反而出现(xiàn)了下(xià)降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油(yóu)供应端的利好(hǎo)已进(jìn)入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及(jí)成品油发(fā)运船(chuán)期(qī)中有(yǒu)所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大野(yě)火蔓延造(zào)成的(de)31.9万桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月末起暂(zàn)停的伊拉(lā)克45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹(dàn)性(xìng)的原油供应(yīng)构成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次(cì)对原油市场做空者发(fā)出警告，面对欧(ōu)美银(yín)行业危机和美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈判带来的需求端不确(què)定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的(de)小概率事件(jiàn)发(fā)生，二季度起(qǐ)的基(jī)准去库(kù)预(yù)期仍(réng)将为原油(yóu)带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品(pǐn)表现(xiàn)中，油制强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原(yuán)料(liào)价格表现上，目前国(guó)内煤炭(tàn)供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的趋(qū)势依然(rán)存(cún)在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费高(gāo)峰(fēng)，因此(cǐ)油价往往容易获(huò)得(dé)支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国(guó)内动力(lì)煤(méi)市场中下游库存有效(xiào)去化，或(huò)低价(jià)格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预期之前，油化(huà)工结构性强于煤化工的行情仍然有望(wàng)延续。

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