文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么ong>往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速出(chū)现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其(qí)他(tā)13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要(yào)是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪(yí)表制造增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(j世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么ù)显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造(zào)增幅(fú)依(yī)旧(jiù)为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回(huí)升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向上(shàng)爬坡(pō)的节奏(zòu)大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来(lái)演绎的(de)话，至(zhì)少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业(yè)成(chéng)本高居不下(xià)导致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速(sù)度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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