来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化(huà)下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特(tè)点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建(jiàn)设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们(men)采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于(yú)价格(g萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市é)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和(hé)消费数据(jù)看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全(quán)国居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国(guó)内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期(qī)走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美(měi)国(guó)总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市(shì)场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美(měi)关(guān)系发(fā)表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力(lì)；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国(guó)式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸(mào)企业的支持(chí)力度(dù)，配合有(yǒu)关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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